2025年12月黄金价格预测从每盎司4,900美元上调至5,400美元，称其此前提出的关键上行风险现已开始显现，并可能持续存在。私营部门向黄金的多元化投资"已经开始实现"，而且这些头寸预计不会在明年撤出，这有效地提高了其预测的起点。

2023年和2024年黄金价格上涨的核心驱动力是央行购买，但随着央行开始与市场有限的黄金，2025年的涨势加速。2025年黄金价格飙升了67%，并在2026年初继续走高，月度央行购买量平均约为60吨，远高于2022年前的正常水平。

两个表明需求从官方扩展到私营部门的发展。首先，西方黄金ETF持有量自2025年初以来增加了约500吨，在2024年表现不佳后，追上了美国降息所暗示的水平。

其次，对冲交易宏观政策尾部风险的新渠道已经扩大，包括增加实物购买和投资者看涨期权需求增长，这些资金流动更难追踪，并扩大了观察到的价格与模型暗示水平之间的差距。

假设这些宏观政策对冲将持续到2026年，我们假设全球宏观政策风险的对冲保持稳定，因为这些感知风险可能在2026年不会完全解决，这意味着2026年初的高黄金价格预测是我们预测的可持续起点。与2024年末与选举相关的对冲不同，后者在结果明确后迅速解除，对全球宏观政策风险的感知已被证明"更具粘性"。

更高的黄金预测周围的风险是双向的，但仍然"明显偏向上行"，因为市场可能会在持续的全球政策不确定性中继续增加黄金。话虽如此，如果长期财政和货币政策的信心有明显改善，可能会导致宏观对冲头寸的解除，从而产生下行风险。

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